그럴듯한 이름- 2024. 5. 3.

10년 전에 제가 썼던 칼럼 내용을 일부 인용해 보겠습니다.

 

한 번은 어떤 분께서 저에게 상담을 하시며 ‘증권회사 직원이 AAA 급 NPL을 사라고 권하는데 사도 좋을지’를 물었습니다.

저는 다시 확인하였습니다. ‘AAA 등급만 살 수 있다고 합니까 아니면 다른 것과 함께 사라고 합니까?’

그 분의 대답은 ‘주식형과 함께 섞어서 사라고 합니다.’ 였습니다

이 경우도 NPL을 판매하는 세일즈 맨이 사실과 조금 다른 정보를 제공한 것입니다.

NPL은 Non-performing Loan의 약자로 원리금 상환이 이루어지지 않는 채권입니다. 이들을 묶어서 관리회사가 채무자로부터 채권을 확보해 나가면서 원리금이 상환되는 대로 NPL투자자에게 돌려주는 형태의 파생상품입니다. NPL은 등급(트랑쉐, Tranche)이 있어서 가장 먼저 최우선 변제가 이루어지는 등급을 AAA 등급이라고 하고, 그 다음 AA, A 순으로 이어지다가 맨 마지막에 가장 후순위로 원리금을 배정받게 되는 등급을 에퀴티(equity, *주; 지분과 같은 성격으로 투자 원금의 손실이 발생할 가능성이 큰 투자자의 몫을 이르는 말)라고 부릅니다. 에퀴티 등급의 투자자는 원리금 지급의 순위에서는 가장 후순위에 속하나, 만약 관리회사가 성공적으로 채권 확보를 많이 하게 되면 그에 따른 수혜도 가장 많이 볼 수 있는 ‘고위험-고수익’의 전형적인 형태입니다. (금요일 모닝커피_2014. 4. 11. 참조)

 

금융을 전문으로 하지 않는 일반 투자자들은 AAA 등급이라는 용어를 접하게 되면 이는 ‘매우 신뢰할 만한 수준의 투자 상품’이라고 생각하기 쉽습니다. 그렇지만 앞에서 이야기하였듯이 NPL의 AAA 등급이란 해당 NPL 상품 가운데에서 가장 우선적으로 변제가 되는 상품이라는 의미입니다. 결코 안전한 신용 상태라던가 신뢰할 수 있는 상품을 이르는 용어가 아닙니다. NPL이라는 상품의 구조를 정확히 이해하지 못하는 일반 투자자들은 AAA 라는 용어가 어떤 의미인지를 제대로 이해하지 못하는 경우가 많습니다.  위에서 설명하였듯이 NPL투자에서 AAA 등급이라 함은 일반 채권 신용 정도를 평가하는 등급의 AAA와는 전혀 다른 개념입니다.  그런데 이러한 미세한 차잇점을 제대로 이해하지 못하는 투자자에게는 NPL에 투자할 것을 권유하여서는 안 될 것입니다. 그런데도 우리의 현실은 많은 증권회사들이 일반 투자자들에게 NPL 상품을 판매하여 왔습니다.

제가 갑자기 NPL 이야기를 하는 이유는 요사이 일반 투자자들이 카버드 콜(covered call)이라는 파생상품과 연계된 ETF를 매입한다는 기사를 보았기 때문입니다. (관련기사: 불안할 때 더 잘나가…커버드콜 ETF 뜨겁네-hankyung.com- 2024. 4. 8.)

카버드 콜 ETF를 매입하는 투자자 가운데 옵션의 콜(call)과 풋(put)을 제대로 구분하여 이해하고, 옵션의 매입(hold)와 매도(write)가 어떻게 다른 거래인지를 알고 있는 분이 얼마나 될는지 궁금합니다. 옵션 거래는 금융 시장에 대한 지식과 경험이 풍부한 사람이 하여야 합니다. 옵션 거래의 방법과 형태는 무궁무진하여 옵션 거래 관련 교과서만 하여도 수십, 수백 종류가 있으며, 거래 대상물도 채권, 주식, 외환, 금속, 원유, 기타 선물 거래 등등 수 없이 많이 있습니다.

카버드 콜ETF를 매입하는 사람들 가운데에는 ‘카버드’라는 단어가 주는 느낌 때문에 마치 리스크에 노출된 것이 모두 덮여진 것으로 알고 있는 사람도 있을 것으로 보입니다. 그러나 ‘카버드’라는 용어는 리스크를 카버하였다는 의미가 아닙니다. 기초 자산을 매입한 다음 이를 바탕으로 콜 옵션을 매도하여 포트폴리오를 구성하면 이를 일컬어 ‘기초자산 포지션을 옵션으로 카버하였다’라고 표현합니다. 즉, 카버드 콜이라는 용어는 리스크가 카버 되었다는 의미가 아니고 기초 자산 포지션이 콜 옵션 매도와 맞물려 손익이 일부 상쇄된다는 것을 이르는 말입니다.

이론적으로는 기초자산 매입 원가를 옵션의 스트라이크 가격(strike price)으로 한 카버드 콜 거래는 시장 가격이 (스트라이크 가격 – 프리미엄)보다 낮게 내려가지 않으면 손실은 발생하지 않습니다. 그렇지만 기초 자산의 가격이 아무리 상승하여도 옵션 프리미엄 이상의 수익은 발생하지 않게 됩니다. 즉, 가격이 크게 하락하면 손실이 발생하며, 손실 금액도 커질 수 있습니다. 그 반면 이익은 제 아무리 시장이 유리하게 움직여도 옵션 프리미엄 이상의 수익을 내는 것이 불가능합니다. 가능성 여부를 떠나서 카버드 콜은 최악의 경우 원금을 모두 잃게 되는 손실이 발생할 수도 있습니다. 그 반면 수익은 프리미엄 금액 이상 발생할 수 없습니다. 시장 예측을 어떻게 하느냐에 따라 카버드 콜 포지션을 선호하는 트레이딩을 할 수는 있습니다. 그렇지만 이러한 거래는 시장 예측이 빗나갔다고 여겨질 때에는 즉시 반대 거래를 통하여 포지션에서 벗어날 수 있어야 합니다. 카버드 콜 ETF의 경우 스트라이크 가격과 프리미업 금액을 정확히 알고 시장의 움직임을 예의 주시하면서 여차하면 ETF를 매각하고 시장에서 빠져나올 수 있다면 투자할 만합니다. 더구나 옵션 프리미엄이 변동할 때에는 카버드 콜 포지션에서 벗어나려 할 때에도 손실이 크게 발생할 가능성을 배제할 수 없습니다. 그렇지 않고 ETF에 투자금을 묻어 둔다는 생각으로 투자한다면, 이는 대단히 잘못된 투자 결정입니다.

카버드 콜이라는 것은 그리 호락호락한 포트폴리오가 아닙니다. 기초자산의 가격 움직임에 대한 예측과, 옵션의 구조를 정확히 이해한 다음 투자를 고려하여야 합니다. ‘카버드’라는 단어가 주는 느낌을 오해하여 투자하여서는 안 되는 상품입니다. NPL 투자에서 AAA 라는 용어가 주는 느낌에 현혹되어서는 안 되듯이, 카버드 콜 ETF에서 ‘카버드’라는 용어가 주는 느낌에 현혹되어서는 안 될 것입니다.

혹시라도 카버드 콜 ETF에 관심을 가진 분이 계시다면 전문가를 찾아가서 정확한 상품 구조와 기초 자산에 대한 가격 예측, 옵션 프리미엄에 영향을 주는 가격 변동성(volatility)에 대한 분석 등을 제대로 학습한 후에 투자하시기를 권합니다. 파생 상품은 레버리지(leverage)효과가 있는 상품입니다. 이익이 날 때는 레버리지 효과가 더 큰 수익을 올려주는 효자이지만 손실이 발생할 때에는 손실을 더 크게 키우는 고약한 녀석입니다. 파생 상품 관련 투자에는 좀 더 사려 깊고 조심스러운 의사 결정을 하시기 권합니다.